由于使用年限高估，八一钢铁的固定资产综合折旧率比较晚上市的一些钢铁公司平均水平低近0.5个百分点，在此基础上的盈利增长令人担忧

　　上一个会计年度业绩滑坡幅度最大的钢铁类上市公司——八一钢铁（600581）6月23日发布公告，称由于新疆钢材市场进入旺季和价格上涨，今年上半年公司业绩有望同比增长50%。有分析人士相信，即将披露的钢铁板块上市公司2003年半年度业绩将重演2002年度大幅增长的一幕。考虑到八一钢铁去年半年度净利润同比滑坡幅度高达64.71%，自10月份因并入新的子公司令生产规模扩大，加上所得税优惠政策扶持，今年半年度净利润大幅增长并不出乎意料。不过，这并不能看做是董事会向投资者发出的公司经营形势一片大好的信号。分析表明，这家在当初申请发行过程中颇费周折的次新股公司仍然存在着相当大的业绩压力，未来一年或更长的一段时期内，有可能至少进行一次重大会计政策调整，并将因此导致盈利能力受到严重影响。

　　■被低估的固定资产折旧率

　   目前国内证券市场对上市公司在折旧率会计年限上的差异，较少关注，特别对是钢铁类企业。受制于计划经济时期企业会计制度的延续性，较早上市的钢铁公司所执行的固定资产折旧率政策颇为落伍，不能体现同业竞争与技术进步对固定资产价值的影响，以至于低估折旧进而高估业绩的问题较为普遍。不过，这一问题在近两年来上市的钢铁公司中大多得到解决。例如，安阳钢铁（600569）、南钢股份（600282）、钢联股份（600010）今年第一季度固定资产综合折旧率分别为1.873%、1.862%和1.901%，平均水平为1.879%。那么，八一钢铁同期固定资产综合折旧率又处在一个怎样的水平呢？答案是1.382%，与上述较晚上市钢铁公司平均水平低0.497个百分点。别看这一数值微乎其微，但它对八一钢铁的业绩影响十分显著。如果按照1.879%的综合折旧率计算，或者说八一钢铁有着与较晚上市的同行一样的固定资产折旧水平，那么，它的今年第一季度营业利润就不是3037万元，而是2019万元，两者相差逾三分之一。对比一下八一钢铁与安阳钢铁的固定资产分类使用年限就可以知道问题出在何处。安阳钢铁运输设备的使用年限为6年，通用设备的使用年限为6～15年，专用设备的使用年限为7～9年，房屋建筑物的使用年限为16～32年；八一钢铁运输设备的使用年限为12年，机器设备的使用年限为12～15年，电子及其他设备的使用年限为12年，房屋建筑物的使用年限为40年。在其他一些企业的会计政策中，运输设备的使用年限仅为5年，电子设备的使用年限则为5～7年。这似乎暗示即使安阳钢铁的固定资产使用年限也存在一定的高估空间，而八一钢铁的高估空间则更大。固定资产的使用年限决定着折旧率，而折旧率决定着固定成本，后者又决定着毛利率及整个企业的业绩水平。因此，高估固定资产使用年限就意味着低估折旧或固定成本，而低估折旧一定意味着高估业绩。这并不是一个复杂的会计逻辑。以此为根据，八一钢铁在低估折旧基础上实现的表观业绩增长又有多大的意义呢？

　　■资产剥离与低估折旧的作用

　   虽然没有明确记载，但在八一钢铁上市前，其母公司八钢集团的业绩状况令人担忧，而过去几年国内重点钢铁企业中有相当一部分是亏损的。八一钢铁是在八钢集团基础上经过复杂的剥离调整而设立的，虽然74%的主营业务收入划拨给八一钢铁，但86%的负债和62%的三项费用留在集团，形成发起人内部上市公司与存续企业之间盈亏几乎相互抵消的格局。也就是说，八一钢铁上市前的盈利记录是建立在发起人存续公司严重亏损基础上的。鉴于发行当年上半年八一钢铁净利润曾发生巨幅滑坡，可以确信，如果八一钢铁发行股票的机会，对提升八钢集团的业绩有重大贡献。关于折旧率对业绩的影响，八一钢铁发起人及负责其上市的中介机构不可能疏于认知。糟糕的是，如果按照与较晚上市的同业公司一样的折旧率进行核算，即使经过不尽合理的大比例剥离，也不能确保八一钢铁在上市前可以保持连续盈利记录。依据八一钢铁的招股说明书，八一钢铁1998年、1999年两个会计年度实现的税前利润分别只有880万元和1714万元。参照以1999年12月31日为基准日进行的资产评估结果，评估前公司固定资产原价似乎在9亿元左右。进一步说，考虑到公司折旧政策的延续性，相信这两个会计年度的综合折旧率与2000年年度5.576%的水平大体一致。正像本文以上介绍的那样，由于公司几乎所有固定资产使用年限都被高估，被低估的固定资产综合折旧率估计在1.8～2.1个百分点之间。这就意味着假如执行合理的折旧会计政策，八一钢铁1998年、1999年两个会计年度很可能连续亏损，原因是作为固定成本的固定资产折旧可能被低估1800万元左右。

　　■反思发行过程的会计政策

　   没有理由相信八一钢铁目前被低估的折旧会计可以维持下去。严格地讲，如果企业现行会计政策不能准确地反映资产价值以及成本，就意味着“虚构业绩”，或利用不合理的会计政策人为调节利润。如果企业意识到会计政策的不当和对投资者可能造成的损害，以及因此引起的的法律责任，尽早做出调整折旧会计政策的决定是最佳的选择。推而论之，整个钢铁板块上市公司未来业绩受折旧会计的影响都不可低估。宝钢股份（600019）董事会决定从今年1月1日起再次缩短了部分固定资产的使用年限，该公司第一季度综合折旧率因此升至2.187%，处于钢铁类上市公司的领先地位。当然，由八一钢铁低估折旧率这一案例，也反映出当前券商在IPO业务对企业会计政策的把握等问题。据悉，许多券商的IPO业务是采取项目负责人方式进行的，一旦券商管理层对项目疏于监督，难免发生在企业的压力下或是其他原因而迎合发行人不合理需要的现象。接下来的情况不言而喻，当企业和承销商获得丰厚的利益后，投资者却要在较长的时期内遭受上市公司高估业绩的煎熬。背景不久前到访的印度总理瓦杰帕伊向中国企业家传递了一个信息，印度企业正以极大的热情关注着中国市场。在被印度方面看好的双边贸易领域当中，不仅包括IT，也包括钢铁。此前有报道说，由于印度不在我国对进口钢材实行的临时及最终保障措施范围内，加上在铁矿石等方面拥有资源优势，印度对我国钢材出口增长极为迅速。以天津口岸为例，今年1～4月来自印度的钢材进口量同比增幅高达573倍。几乎所有钢材出口国都十分重视对中国的出口。尽管临时保障措施目前已经进入第二阶段，但钢材进口依然大幅增长。海关总署统计显示，截至5月23日为期6个月的钢材进口临时保障措施第一阶段结束时，进口量超配额幅度为31%。5月最后一周自天津口岸进口的钢材多达16.4万吨，货值8021万美元，分别比上年同期增长537%和527%。据业内人士分析，其中货值增长幅度小于进口量增长幅度的原因在于进口价格下降。据权威人士介绍，尽管1～4月国内88家重点钢铁企业实现销售收入1787亿元，利润128.9亿元，同比增长幅度分别高达38.81%和2.11倍，但主要是由于比较基数过低形成的。此外，由于销售成本同比上涨29.94%，销售费用上涨40.7%，加上平均每吨钢材利润依然处在的较低水平（去年为124.8元,以产钢19218万吨和利润240亿元计算），仍有19家重点钢铁企业亏损，亏损面21.6%。与1993年钢材利润312元相比，目前国内钢铁行业的整体盈利水平丝毫不容乐观。此外，由于近期钢材价格有所回落，基于钢材涨价的业绩增长亦不被看好。实际上，在2002年实现的240亿元利润当中，因钢材涨价实现的利润不到60亿元或四分之一。在很大程度上，发生在上市公司与行业之间的业绩差异很有可能意味着股票投资者所看到的会计报表是经过刻意粉饰的，实际业绩被大大高估。于是，发现那些有可能被高估的业绩元素，应当是正确评价钢铁类上市公司业绩的重要途径